【大河財(cái)立方 記者 何鳳娟 實(shí)習(xí)生 黃一淼】5月7日，廣東正揚(yáng)傳感科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正揚(yáng)科技”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理。

作為國內(nèi)尿素傳感器“十連冠”龍頭企業(yè)，正揚(yáng)科技2025年業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，但仍面臨新能源業(yè)務(wù)虧損、存貨周轉(zhuǎn)偏慢及海外專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)未消等問題。

二次IPO轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，新能源業(yè)務(wù)仍未盈利

時(shí)隔僅10個(gè)月，正揚(yáng)科技由深交所主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，再度沖刺IPO。此前，正揚(yáng)科技曾于2023年6月申請(qǐng)深交所主板上市并獲受理，在完成首輪問詢回復(fù)、收到第二輪問詢后，于2025年7月主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

招股書顯示，正揚(yáng)科技成立于2004年，主營SCR（選擇性催化還原）后處理傳感器及尿素箱總成等，核心產(chǎn)品尿素傳感器國內(nèi)市占率均超過50%，連續(xù)10年國內(nèi)排名第一。與此同時(shí)，公司積極拓展新能源熱管理領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋冷板、PTC加熱器等。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，正揚(yáng)科技的主營業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，扣非凈利潤雖有波動(dòng)但幅度較小。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為22.99億元、22.42億元和26.16億元，其中2025年同比增長(zhǎng)16.69%；同期歸母凈利潤分別為1.96億元、-0.91億元和2.01億元，扣非凈利潤分別為1.89億元、1.81億元和2.37億元。

值得注意的是，2024年公司歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，主要受非經(jīng)常性損益較高的影響。其中，與正常經(jīng)營無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益為-3.28億元，波動(dòng)較大。公司稱主要系對(duì)相關(guān)訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，2025年，該項(xiàng)指標(biāo)已收窄至-3620.73萬元。

從收入結(jié)構(gòu)看，傳感器和尿素箱總成仍是公司的核心收入來源，且毛利率持續(xù)提升。2025年，傳感器收入13.82億元，占主營業(yè)務(wù)收入的54.31%，毛利率升至38.82%；尿素箱總成收入7.66億元，占比30.08%，毛利率為33.75%。

然而，由于純電動(dòng)及燃料電池汽車無需尾氣后處理系統(tǒng)，隨著新能源商用車滲透率的不斷提升，傳統(tǒng)SCR業(yè)務(wù)需求下降，公司亟須開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。

在此背景下，公司新能源業(yè)務(wù)快速放量，但持續(xù)虧損。報(bào)告期內(nèi)，新能源產(chǎn)品收入由847.72萬元增至1.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例由0.38%提升至7.12%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)362%。但該業(yè)務(wù)毛利率尚未轉(zhuǎn)正，且歷史波動(dòng)較大：2021年為-10.48%，2022年驟降至-47.13%，2023年至2025年分別為-30.46%、-39.28%和-10.78%，2025年雖明顯收窄，但仍為負(fù)值。

招股書稱，公司新能源產(chǎn)品處于前期開拓市場(chǎng)階段，其收入相對(duì)規(guī)模較小，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)不明顯，致使主要產(chǎn)品尚未能提供正毛利貢獻(xiàn)，或正毛利貢獻(xiàn)較小。

存貨周轉(zhuǎn)效率落后同行，現(xiàn)金流動(dòng)性承壓

正揚(yáng)科技的存貨周轉(zhuǎn)率偏低問題較為突出。

2023年至2025年末，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.32次、2.44次和2.72次，雖逐年改善，但顯著低于行業(yè)同期平均水平（4.14次、4.71次和4.90次），且在5家可比公司中各年均處于最低水平。

從存貨規(guī)模來看，2023年至2025年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5.55億元、5.22億元和6.05億元，占總資產(chǎn)的比例分別為20.29%、18.37%和16.08%，存貨規(guī)模維持在較高水平。招股說明書提示，較大的存貨規(guī)模將對(duì)公司流動(dòng)資金產(chǎn)生一定壓力，且可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升。

與存貨周轉(zhuǎn)率形成鮮明對(duì)比的是，公司在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.96次、4.00次和4.46次，高于同期行業(yè)平均水平（3.10次、3.03次、3.25次）。招股書稱，該公司客戶多為國內(nèi)外知名主機(jī)廠、發(fā)動(dòng)機(jī)廠，信譽(yù)良好，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較小。

值得注意的是，2025年公司應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)32.87%，同期營業(yè)收入僅增長(zhǎng)16.69%，應(yīng)收賬款增速高出營收增速約16個(gè)百分點(diǎn)。這表明盡管整體周轉(zhuǎn)率穩(wěn)健，但近期回款節(jié)奏有所放緩，可能對(duì)現(xiàn)金流形成一定壓力。

進(jìn)一步來看，截至2025年末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資及存貨合計(jì)為13.32億元，占總資產(chǎn)的35.4%、占流動(dòng)資產(chǎn)的65.6%，四項(xiàng)總計(jì)較2024年同比增長(zhǎng)16.74%，營運(yùn)資金被存貨及應(yīng)收款項(xiàng)占用較多。

此外，正揚(yáng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值。2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.52%，高于行業(yè)均值（50.82%）約4.7個(gè)百分點(diǎn)。從短期償債指標(biāo)來看，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.96和1.38，行業(yè)均值分別為1.58和1.30。

新能源擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑，海外專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)仍存

招股說明書顯示，此次IPO正揚(yáng)科技擬募集資金12億元，主要投向“搬遷、技改及信息化升級(jí)項(xiàng)目”“新能源產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目”“技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目”，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，新能源產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目擬投入3億元，涉及冷板、PTC加熱器等產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，新能源相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率存在波動(dòng)，其中PTC加熱器產(chǎn)能利用率2023年為101.51%，2024年降至48.39%，2025年回升至70.31%；冷板產(chǎn)能利用率則從2023年的1.73%升至2024年的15.10%，再到2025年的73.16%。公司表示，該業(yè)務(wù)為重點(diǎn)發(fā)展方向，隨著市場(chǎng)開拓和銷量增長(zhǎng)，產(chǎn)能正快速爬坡。

值得注意的是，新能源產(chǎn)品目前仍處于虧損狀態(tài)，2025年毛利率為-10.78%，且現(xiàn)有產(chǎn)能尚未完全飽和。在此背景下，繼續(xù)投入新項(xiàng)目建設(shè)的合理性與必要性，有待進(jìn)一步說明。

除募資投向問題外，海外專利訴訟同樣值得關(guān)注。招股書顯示，正揚(yáng)科技涉及兩起海外專利糾紛訴訟：一是美國SSI公司起訴其侵犯汽車傳感器專利權(quán)，2025年6月美國法院判決公司支付約4600.98萬美元的損害賠償，同年7月，公司以全額保證金擔(dān)保該判決，其中正揚(yáng)科技提供600.98萬美元，股東西方商貿(mào)提供4000萬美元。二是SSI公司在德國提起的專利訴訟，2025年10月德國法院認(rèn)定侵權(quán)，并禁止在德國銷售涉訴產(chǎn)品、要求召回并銷毀，目前該案的賠償及訴訟費(fèi)用尚未確定。

對(duì)于上述兩起案件，公司在招股書中表示，相關(guān)訴訟不涉及核心技術(shù)，公司已完成涉訴產(chǎn)品的替代方案，相關(guān)地區(qū)業(yè)務(wù)未受到重大不利影響。

招股書提示，上述訴訟尚在審理中。美國及德國市場(chǎng)對(duì)公司具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義，但若法院最終作出不利判決或判賠金額較大，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

針對(duì)上述問題，大河財(cái)立方記者致函正揚(yáng)科技，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

回顧公司首次IPO撤回經(jīng)歷，監(jiān)管層曾對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、獨(dú)立研發(fā)能力及新能源產(chǎn)品毛利率持續(xù)為負(fù)的原因等給予高度關(guān)注。

如今二次闖關(guān)，正揚(yáng)科技能否有效解決新能源業(yè)務(wù)虧損、流動(dòng)性承壓、存貨周轉(zhuǎn)偏慢等問題，并在日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，將是公司后續(xù)發(fā)展的必答題。