【大河財(cái)立方 記者 史冰倩】 5月11日，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療在港交所招股書失效僅一天后，便火速二次遞表，加速推進(jìn)“A+H”上市布局。
手握充裕資金、本就“不差錢”的邁瑞醫(yī)療，此舉核心目標(biāo)直指海外擴(kuò)張，全力推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。
不過(guò)，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，邁瑞醫(yī)療也面臨著上市以來(lái)首次年度業(yè)績(jī)“雙降”的核心壓力。當(dāng)前，公司雖喊出“十年內(nèi)進(jìn)入全球醫(yī)療器械前十榜單”的愿景，但道阻且長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍需跨越重重難關(guān)。
二次遞表港交所，此前收到證監(jiān)會(huì)六大合規(guī)問(wèn)題問(wèn)詢
5月10日，邁瑞醫(yī)療港交所招股書失效。時(shí)隔一天，邁瑞醫(yī)療火速更新資料，二度遞表港交所。
在遞表前夕的5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)邁瑞醫(yī)療的境外上市備案提出了六大核心合規(guī)問(wèn)詢，涵蓋數(shù)據(jù)合規(guī)、募資用途、進(jìn)出口業(yè)務(wù)、境外投資、外資準(zhǔn)入及股權(quán)質(zhì)押等關(guān)鍵事項(xiàng)，要求律師核查并出具明確法律意見(jiàn)。
具體來(lái)看，監(jiān)管部門首先要求說(shuō)明公司及下屬公司App、小程序、公眾號(hào)等運(yùn)營(yíng)情況，是否涉及個(gè)人信息收集，以及用戶信息規(guī)模與數(shù)據(jù)使用情況。其次，重點(diǎn)關(guān)注募集資金用途是否涉及境外投資，以及相關(guān)審批備案程序的履行情況。此外，監(jiān)管還要求說(shuō)明“技術(shù)進(jìn)出口”業(yè)務(wù)的開(kāi)展及合規(guī)性、境外子公司投資與外匯登記合規(guī)性、業(yè)務(wù)是否觸及外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，以及控股股東Magnifice（HK）股份質(zhì)押情況及潛在影響。
業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管層的細(xì)致問(wèn)詢意味著邁瑞醫(yī)療的港股上市之路仍需通過(guò)多項(xiàng)合規(guī)考驗(yàn)，數(shù)據(jù)隱私、外匯管理及外資準(zhǔn)入等領(lǐng)域均是審查重點(diǎn)。
除了合規(guī)壓力，邁瑞醫(yī)療的內(nèi)部治理也面臨挑戰(zhàn)，員工持股糾紛持續(xù)發(fā)酵。天眼查顯示，今年4月，邁瑞醫(yī)療與前核心骨干的有限合伙糾紛進(jìn)入民事一審階段。據(jù)外界推測(cè)，結(jié)合時(shí)間線與股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，糾紛大概率圍繞員工持股平臺(tái)的合伙人權(quán)益、退出機(jī)制展開(kāi)。
據(jù)了解，此次糾紛涉及4名邁瑞醫(yī)療前核心骨干，均為公司發(fā)展初期的關(guān)鍵人員，涉及的員工持股平臺(tái)為深圳睿嘉管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳睿和投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）。這一糾紛為公司的內(nèi)部治理增添了不確定性。
回溯邁瑞醫(yī)療港股IPO進(jìn)程，公司于2025年10月14日首次公布港股上市計(jì)劃，并于當(dāng)年11月10日首次遞交招股書。
公開(kāi)資料顯示，邁瑞醫(yī)療是一家業(yè)務(wù)覆蓋體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像、微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入等多產(chǎn)線的醫(yī)療器械企業(yè)，產(chǎn)品矩陣涵蓋設(shè)備、試劑、耗材及數(shù)智化解決方案。
業(yè)績(jī)首次“雙降”，三大傳統(tǒng)主業(yè)集體承壓
招股書及年報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療正經(jīng)歷業(yè)績(jī)陣痛。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%，結(jié)束了長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
進(jìn)入2026年一季度，頹勢(shì)仍未明顯扭轉(zhuǎn)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.52億元，同比微增1.39%；但歸母凈利潤(rùn)為23.3億元，同比下降11.37%。
招股書顯示，邁瑞醫(yī)療擁有四大業(yè)務(wù)板塊，分別為體外診斷、生命信息與支持產(chǎn)品、醫(yī)學(xué)影像和新興業(yè)務(wù)。2025年年報(bào)顯示，公司前三大傳統(tǒng)主業(yè)全線下滑，僅新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
其中，體外診斷業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.41億元，同比下滑9.4%，收入占比36.8%，已連續(xù)兩年成為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的板塊。生命信息與支持產(chǎn)品板塊則連續(xù)三年業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.37億元，營(yíng)收占比從2023年的40.8%下降至29.6%，退居第二大營(yíng)收板塊。醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.17億元和53.78億元，占比17.2%和16.2%。
在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，邁瑞醫(yī)療將IVD業(yè)務(wù)視為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇和增長(zhǎng)的核心引擎。公司方面表示：“2025年IVD業(yè)務(wù)體量已經(jīng)連續(xù)第二年成為我們的第一大產(chǎn)線，其中國(guó)內(nèi)IVD業(yè)務(wù)不僅是收入規(guī)模第一大，且占國(guó)內(nèi)收入的比重達(dá)到近一半。即便如此，從國(guó)內(nèi)IVD業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，大部分產(chǎn)出仍然集中在非頭部醫(yī)院。從某種程度上說(shuō)，‘雙大突破’就是決定我們未來(lái)國(guó)內(nèi)IVD業(yè)務(wù)發(fā)展的‘勝負(fù)手’。”
不過(guò)，受醫(yī)保政策、集采降價(jià)等因素影響，當(dāng)前IVD行業(yè)正面臨寒冬。公司在招股書中坦言，體外診斷產(chǎn)品收入減少，主要是由于中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且正在進(jìn)行醫(yī)療改革，導(dǎo)致行業(yè)整體收縮，對(duì)產(chǎn)品銷量和價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。
受業(yè)績(jī)與行業(yè)預(yù)期影響，邁瑞醫(yī)療近年來(lái)股價(jià)不斷走低，已從2025年8月每股253元的高點(diǎn)跌至當(dāng)前的166元，總市值從3000億元跌至2000億元左右。
劍指海外市場(chǎng)，邁瑞再提“全球前十”夢(mèng)想
截至2026年一季度末，邁瑞醫(yī)療手握現(xiàn)金及等價(jià)物177.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅24.77%，賬面資金充裕。市場(chǎng)分析認(rèn)為，其赴港上市并非僅為“補(bǔ)血”，而是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的全球化戰(zhàn)略。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受醫(yī)?？刭M(fèi)、集采等行業(yè)寒冬影響的背景下，出海已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)的共同選擇。根據(jù)招股書披露，本次募資凈額擬用于全球研發(fā)、全球銷售與供應(yīng)鏈建設(shè)、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。這意味著，邁瑞醫(yī)療希望借助香港資本市場(chǎng)平臺(tái)，為其全球化戰(zhàn)略提供更充裕的資金支持。
事實(shí)上，從2025年財(cái)報(bào)中可以清晰窺見(jiàn)，國(guó)際市場(chǎng)正成為邁瑞醫(yī)療最重要的增長(zhǎng)引擎。2025年，公司發(fā)生了具有里程碑意義的變化——國(guó)際業(yè)務(wù)首次超越國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。該部分業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)至176.5億元，占比53%；而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.32億元，占比47%，退居次席。
不過(guò)，國(guó)際業(yè)務(wù)在帶來(lái)增量空間的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視。知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤和林告訴大河財(cái)立方記者，企業(yè)出海過(guò)程中面臨的挑戰(zhàn)較為復(fù)雜。首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)屢屢遭遇專利訴訟。其次，各國(guó)認(rèn)證體系互不認(rèn)可，提高了進(jìn)入歐美市場(chǎng)的技術(shù)壁壘。再次，國(guó)際巨頭在技術(shù)上積累深厚，國(guó)產(chǎn)器械在少數(shù)領(lǐng)域仍難以突破其壟斷。
“此外，本地化運(yùn)營(yíng)也存在水土不服問(wèn)題，部分國(guó)家對(duì)醫(yī)療器械的數(shù)據(jù)安全提出了更高要求。最后，供應(yīng)鏈‘卡脖子’與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)同樣突出，高端影像設(shè)備等產(chǎn)品的核心部件國(guó)產(chǎn)化率依然不足。”盤和林表示。
邁瑞醫(yī)療在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中亦坦言：“除關(guān)稅外，可能不時(shí)面臨市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。例如，在中歐貿(mào)易摩擦方面，歐盟于2025年6月20日宣布實(shí)施《國(guó)際采購(gòu)工具》（IPI）。該措施限制中國(guó)企業(yè)參與高端醫(yī)療器械等領(lǐng)域價(jià)值超過(guò)500萬(wàn)歐元的公共采購(gòu)項(xiàng)目，并要求中標(biāo)方來(lái)自中國(guó)的產(chǎn)品和零部件比例不得超過(guò)50%。”
盡管如此，邁瑞醫(yī)療董事長(zhǎng)李西廷在近期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上再次重申了公司的中長(zhǎng)期目標(biāo)，并充滿信心。
他表示：“公司目前正在申請(qǐng)港股上市，本次港股上市，我們尤其關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)，這將是邁瑞未來(lái)大有可為的舞臺(tái)。而要想在國(guó)際市場(chǎng)有更好的表現(xiàn)，我們必須加大全球研發(fā)、營(yíng)銷、本地化、供應(yīng)鏈、人力資源等各方面的建設(shè)和投入。同時(shí)，我們也借此機(jī)會(huì)向全球資本市場(chǎng)更加清晰地傳達(dá)了公司中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略方向，我們希望用未來(lái)10年時(shí)間進(jìn)入全球前十名醫(yī)療器械公司的榜單。”
不過(guò)，在業(yè)績(jī)承壓、合規(guī)待解、海外挑戰(zhàn)重重的當(dāng)下，邁瑞醫(yī)療的“全球前十”夢(mèng)想能否成真，仍有待時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)。針對(duì)港股上市相關(guān)問(wèn)題，大河財(cái)立方向邁瑞醫(yī)療發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
